中国保险资金运用策略问答（doc7）

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 陈天翔
　　●保险资金何时能够真正直接入市，按多少比例入市？之前一直传言这一数字为450亿元，是否属实？……成为了人们最关心的问题
　　●在资金运用监管方面，海外主要有两种方式：美国代表的严格型管理和英国代表的宽松型管理
　　●由于监管方式及资金运作重点上存在差异，从而造成了中国在保险资金运用效率上与国外有较大差距

　　2009年2月2日，星期一，工作日。
　　各大媒体都在当天出版报刊的显要位置，全文刊登了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(以下简称《若干意见》)。
　　令人感兴趣的是，这份《若干意见》的发文机构———国务院是第二次以国发文件的形式，提出资本市场改革开放和稳定发展的指导意见。离第一次下发国务院68号文件，已经过去了12年。当时的时间是1992年12月17日。
　　人们习惯性地从图书馆里、互联网上将国务院发布在12年前的那份文章找出来，试图寻出《若干意见》较那份名为《国务院关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》（下称《通知》）的进步之处。很快，人们就得出这样的结论，《若干意见》的字里行间实质上已经平息了当年《通知》遗留下来的对诸多问题的争论，同样，也留给了人们很多悬念。
　　保险资金何时能够真正直接入市？按多少比例入市？采取何种方式入市？之前一直传言这一数字为450亿元，是否属实？保险资金投资渠道能够有多宽？监管层会采取哪些方式加强风险控制？……成为了人们最关心的问题。
　　由于，监管层对这些悬念并没有作出过多说明和解释，外界舆论对此也只是停留在传闻和猜测上。日前，我们采访到安永会计师事务所合伙人吴志强，试图通过他了解海外保险公司的资金运用策略以及对中国保险资金运用的借鉴。
　　谨慎看待直接入市
　　问：您是什么时候看到这份《若干意见》的？
　　答：2月2日上午，因为之前一天是休息天。
　　问：您当时读完《若干意见》关于保险资金这部分的内容之后，第一感觉是什么？
　　答：谨慎。这里有两层含义，一层是中国政府对保险资金直接入市的态度非常谨慎，每一步走得都非常稳健；另一层是既然决定了允许保险资金入市，那么肯定会带来风险问题，因此，保险资金的入市一定要把握好“度”。要把握资金的绝对安全，不产生大的损失；其次还要使它有比较大的盈利。要把这两个辩证的问题解决尽管并不容易，但是却是必须要尽快做的事情。
　　问：您是否注意到《若干意见》当中，提及保险资金的内容并不多？
　　答：是的，只有在第三条当中有所提到，大概100字左右。但从中可以看到中国保险的市场正在经历一个由发展到完善的过程。
　　问：在你看来，中国的保险市场经历了怎样一个过程？
　　答：我是1995年回到内地的，在我的记忆中，1995年全国全年的保费收入大概在615亿元；其中，财产险保费收入和人身险保费收入比例大概为2∶1左右。而现在全国保费总收入达到3880.4亿元，保险业总资产达到9122.8亿元，同比增长41.5%。我个人认为，中国的保险业发展速度太快了，并且，空间很大。
　　问：您1995年来到内地，今年是2009年，这9年多的时间里，中国保险业发生的哪些事情对你印象比较深？
　　答：1995年《保险法》规定，保险资金运用的形式仅限于银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用模式，不得用于设立证券经营机构和向企业投资，保险资金陆续退出市场；四年后，保监会批准保险资金可以间接入市，并根据当时证券投资基金市场的规模，确定保险资金间接进入证券市场的规模为保险公司的5%；2009年，陆续对一些公司的投资比例提高；2009年，保监会取消包括“保险公司投资基金比例核定”在内的多条行政审批项目；直到几天前，正式以“国务院意见”的形式，明确说明了“保险资金可以直接入市”。
　　问：为什么您对这些事情有着那么深的印象？
　　答：因为我一直在关注中国保险资金的情况，我所记住的事件，都在当时引起过不少的震动。这次发布的《若干意见》，震动强度之大，是其他几次不能比拟的。因为保险资金能否直接入市，一直都是保险公司最为关心的，并且，大家都已经期盼了很久。
　　资金监管方式：宽松VS严厉
　　问：您有着相当丰富的为海外保险公司服务的经验，能否介绍海外国家保险资金入市的一些情况？
　　答：在资金运用监管方面，出于经济环境和各自背景的不同，各国对保险公司资金运用的监管方式也不同，但主要有两种：横向和纵向，即美国代表的严格型管理和英国代表的宽松型管理。
　　问：美国的具体情况是怎么样的？
　　答：美国的保险由地方立法，各州监管。20世纪50年代以前，美国各州均严禁保险资金投资普通股。虽然，一部分保险资金投资于优先股，但比例很低，如1940年仅为2.0%。50年代保险公司投资普通股的禁令解除后，寿险股票投资比重逐步上升。90年代后，美国寿险资金进入股市的速度稳步增长，股票成为寿险资金第二大投资项目，仅次于公司债券。
　　问：那英国的呢？
　　答：英国对保险资金进入股市的限制相对宽松一些,保险资金股票投资占总资金的比重较大。20世纪60年代以前，投资于优先股和普通股的资金占资金的20%左右，仅次于投资政府债券。60年代以后，股票成为保险资金第一大投资。90年代以后，投资于国内公司普通股的保险资金占总资金的43%以上，投资于国外公司普通股的比重在10%以上。
　　问：中国属于哪种监管方式？
　　答：更多的是接近严格式监管。但是否属于哪种监管方式并不特别重要。因为，无论哪种监管方式，其目的都是为了控制风险和分散风险，只是根据各国的实际情况来制定的。目前中国已经越来越注意吸收国际保险资金运用的先进经验，也引进了不少资金运用的专业人才。中国监管层也意识到需要通过扩展运用渠道来把风险分散出去，这些变化都是让人感到欣喜的。
　　资金运用模式：谁更适合中国
　　问：在资金运用模式方面，海外的保险公司大多采取什么样的方式？
　　答：主要有三种形式，即投资管理公司模式、投资部运用模式、专业化投资机构运作模式。一般来说，规模巨大的保险公司不仅拥有一家全资的资产管理公司，还收购或控股其他基金管理公司，这些公司除重点管理母公司的资产外，还经营管理第三方资产。美国国际集团分设了资产管理集团（AIGGIG），管理AIG资产400多亿美元，第三方资产350多亿美元，这就是比较典型的投资管理公司模式。国外大型保险集团和寿险公司大多采用这种模式，一方面可以提高资金运用效率，另一方面可以通过专业化资产管理运作，成为公司新的业务增长点。

www.170yx.com的 　　问：我们知道，美国大都会保险公司是非常出名的，它是否也是采取这种方式？
　　答：严格来说，不是。因为美国大都会人寿保险公司在总部设立专门的投资部，负责管理公司的投资账户资产，同时对国外子公司或者分公司的投资业务进行监管。其业务覆盖全美，同时还服务于韩国、西班牙、巴西等国家和地区，因此，这应该属于投资部运用模式，这种运用模式曾经是国外保险公司传统上通行的做法。
　　问：这样看来，前两种模式都比较适合那些规模较大并且具有相当实力的保险公司；但对于在各国保险市场上的另一支“生力军”中小保险公司而言，情况又是怎样的？也就是说，中小公司如何进行风险管理呢？
　　答：这部分中小保险公司的实际情况和国内的一些保险公司情况非常相像。它们既不可能拥有一家全资的资产管理公司，也没有足够的人才储备和财力，在公司内部设立投资部，来达到运作资金的目的。它们只能通过采取委托第三方投资管理公司运作模式。采取这种模式可以减少资产管理中的各项成本支出，包括信息技术、人力资源、管理费用等等，还可以充分利用专业机构的专业化优势和成熟的经验。目前国外多数中小型保险公司比较倾向于这种模式。
　　问：那国内目前主要采取哪种模式？
　　答：随着可运用资金的增加，国内保险公司对资金运用的重要性有了深刻的认识，纷纷采取设立投资部的模式，但是它有一个比较明显的缺点，就是不能适应管理专业化和服务多样化的要求。因此，从国外情况来看，专业化经营管理或者委托管理成为了主流。国内公司可以适当地借鉴一下海外经验，但关键是要从自己公司的实际情况出发。
　　资金运用效率：间接VS直接
　　问：那国外保险市场的保险资金运用规模呢？
　　答：由于国外大型保险公司多为拥有产险、寿险、基金公司、资产管理公司的现代集团公司，每年都有大量的保险资金流入，这部分保险资金除可以投资证券、房地产等外,另一重要投资领域是风险创业投资,即以股权投资形式将资金投入新兴、小型、高科技和其他高风险企业。这一投资方式一方面丰富了保险资金的投资组合。通过资金运用，公司管理着比自有资产更为庞大的资产。以保诚保险集团为例，2009年营业收入为431亿美元，但是管理资产总额为2400亿美元，拥有伦敦股市3.5%的股权，其管理资产与年营业收入的比率却达到了556%左右。
　　问：您认为目前国内保险资金规模是一个什么样的情况？
　　答：尽管随着国内保险市场的发展，保险投资渠道有所拓宽，保险资金可以间接进入国内市场，但是，国内保险公司可投资资产和年保费收入的比率仍在一个较低的水平。
　　问：是什么原因造成了这一情况？
　　答：可能是国内外保险资金运用监管的方法存在着差异，并且保险资金运用的重点不同造成了这一比率有较大差距。国外保险公司以保险资金为支点，将基金等综合金融工具作为手段，直接参与资本和货币市场；国内的保险资金是以银行基本利率为支点，间接地参与资本和货币市场，效益自然就很难有好的表现。
　　问：国内保险公司的资金运用率一直偏低，您认为造成这一结果主要是什么原因？
　　答：一直以来，由于运用渠道有限，大量资金被存放在了银行里，有些公司的现金和银行存款的比例达到了1∶1，这种结构不利于资金运用效益的提高；1996年至2009年的多次降息，使得出现了高预定利率的有效保单。国内产险保险公司利润的主要来源仍然是承保利润，寿险公司新增业务存在利差益，意外险利润成为寿险公司利润的主要来源。
　　一般而言，国外资金运用收益率大多在10%左右，是保险公司盈利的主要来源。由于市场趋于饱和，同业竞争激烈，纷纷加强了资金运用工作，保险投资已成为了他们的重要支柱。
　　值得注意的是，由于经济环境不同，各国保险公司在各领域投资的比例也不同，有的国家保险市场竞争异常激烈，保险业务盈利空间已经很小，甚至出现了承保亏损，但由于这些国家保险公司资金运用能力强，投资收益成为了他们主要的盈利来源，弥补了保险业务的亏损，成为保险业务发展的动力。国内保险公司应当扩大资金运用范围，增强资金运用能力，提高效率。

　　相关链接

　　吴志强为“四大”之一的安永会计师事务所合伙人，有着11年从业经验，拥有美国、中国香港、英国、中国内地等国家和地区注册会计师资格，长年为美国联邦保险、丰泰保险等众多国内外知名保险公司提供审计及咨询服务。

    《国际金融报》 (2009年02月18日 第十版)
 

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